美国健康险公司2024年营收持续增长，但利润承压、舆情增加是主要关键词

Part 01

美国健康险公司业绩概览

1、【2024年整体业绩】营收保持增长，净利润普遍承压。健康险公司营业收入均保持增长趋势，头部7家营收规模合计12302亿美元；其中联合健康营收突破4000亿美元，同比增长8%；净利润指标普遍下跌，部分公司由于支付端业务剥离、净投资损失等因素，导致净利润波动剧烈

2、【支付端】表现“增收不增利”。普遍高涨的医疗赔付率挤压支付端利润空间，大部分健康险公司通过压降费用率的方式抑制综合成本率过快上升。面对盈利压力，部分公司未来计划削减保障福利、提高保费或选择退出表现不佳的区域市场

3、【服务端】营收增长显著，年复合增速均为两位数；内部关联收入规模不断增加，主要以药品服务为主。当前，美国舆论指责健康险公司旗下药品福利管理涉嫌依赖垂直整合和不透明的价格谈判推高药品价格，主要涉及联合健康、Cigna

Part 02

以邻为鉴，美国健康险模式对中国市场的思考

1、美国健康险市场发展与政策制度设计息息相关：美国健康险公司依靠承接、运营政府业务发展壮大；对应地，近年来Medicare、 Medicaid政策变化容易直接影响美国健康险市场走势

2、目前，美国健康险公司发展策略已从追求保费收入，转向保证产品利润、长期经营：适当削减福利保障、提高保费是为了更为稳定、更长期经营医疗险的策略

3、结合中国市场看美国“支付+服务”模式，首要意义是扩大规模，以规模提升保险公司在医疗、医药产业的话语权。中国当前正在经历DRG改革，或将带给商业医疗险较大的市场空间，其中有自有服务壁垒的保司或率先占得先机

财务指标：美国健康险公司2024年整体营收保持增长态势；净利润指标普遍承压，ROE普遍下降

业务指标：美国上市健康险公司2024年度支付端“增收不增利”现象突出，医疗赔付率普遍上升至近年高点

收入分析1：美国健康险公司营收规模持续增长，但疫情后增速开始放缓；信诺依托药房服务营收大涨33%驱动整体业绩

收入分析2：以联合健康为代表的美国健康险公司，持续深化“支付+服务”模式，内部协同收入贡献营收占比达两位数

收入分析3：解构协同收入来源，药品服务为主力；Elevance Health、哈门那2024年扩张医疗布局带动贡献占比提升

盈利分析1：美国健康险公司的营业利润承压，其中联合健康与信诺已通过服务端获取更大利润

盈利分析2：美国健康险公司ROE虽有下滑，但相比寿险业/财险业，仍在较高水平保持稳定性

支付端板块分析1：支付端主要聚焦政府业务，哈门那政府业务占比高达98%，Elevance Health及康西哥则有计划地拓展商保

支付端板块分析2：医疗赔付率均冲破近年高点，头部公司承保利润空间进一步压缩

支付段板块分析（附录）：Medicare、Medicaid由于监管、政策调整动荡，盈利难度逐步提升

服务端板块分析1：美国健康险服务端营收增长显著，年复合增速均为两位数；高增长下，健康险公司的服务端布局仍在持续

服务端板块分析2：当前，美国健康险公司服务端的PBM业务承受舆论压力，公众要求药品价格谈判更加透明化

凯撒医疗（未上市）：凯撒2024年度营收实现高增长，营业利润维持“薄利”状态；收并购速度加快

思考与启示：美国健康险市场发展与政策制度设计息息相关，2024年业绩下的盈利压力折射出对医疗险长期经营的考验

美国上市健康险公司2024年业绩概览