出品 | 陈博观察 (ID: Drchenobservation)

编辑 | Will Chan

本文基于中国人民大学中国宏观经济论坛（CMF）发布的《2026 年中国宏观经济十大展望》专题报告深度解读形成。该报告于 2026 年 1 月正式发布，由中国人民大学多位权威经济学家牵头，联合学界、企业界知名经济学家共同完成，聚焦 “展望 2026 年，可能更好一点” 核心主题，全面研判 2026 年中国宏观经济运行走势、核心趋势与潜在挑战，并提出针对性政策建议。报告核心判断为：2026 年中国经济将呈现 “前低后高、逐季回升” 的运行态势，实际 GDP 与名义 GDP 增速实现双回升，物价、消费、投资、外贸等核心领域均迎来边际改善，同时政策将围绕 “以人为本” 的核心主线，破解低物价循环、内需不足、就业结构性压力等核心挑战，推动中国经济实现企稳回升与高质量发展。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

PART 01

2026 年中国宏观经济十大核心展望

（一）经济逐步升温，实际 GDP 与名义 GDP 增速双回升

近年来中国经济运行呈现出实际增速与名义增速显著背离的特征，实际经济增速在全球范围内保持领先，但名义增速长期处于偏低水平，形成了宏观经济数据与微观市场主体感受之间的 “温差”，这一格局将在 2026 年迎来根本性扭转。

从季度运行节奏来看，2026 年中国经济增速将呈现明确的 “前低后高、逐季回升” 走势。2025 年中国经济增速逐季回落，一季度至三季度分别为 5.4%、5.2%、4.8%，四季度预计回落至 4.5% 左右；在此基数基础上，2026 年经济增速将从 2025 年四季度的 4.5% 持续回升至年末的 5.1%，全年实际 GDP 增长区间为 4.5%~5%，更趋近于 5% 的上限，全年增速中枢约 4.8%。

名义 GDP 增速的回升幅度将更为显著，预计从 2025 年四季度的 3.7% 持续回升至 2026 年四季度的 5.6%，全年名义 GDP 增长区间同样为 4.5%~5%。2026 年上半年经济增速或低于预期增长中枢，进入下半年后将逐步实现反超，其中三季度、四季度实际增速将突破 5%，四季度名义增速将达到 5.6% 的近年较高水平。

伴随经济增速的回升，微观市场主体的感受将同步改善，居民工资性收入、企业营业收入与利润水平将在 2026 年下半年迎来明确回暖，宏观数据与微观感受之间的 “温差” 将逐步收窄乃至消失，全年经济保持中高速增长区间，名义增速有望创下近年以来的较高水平。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

（二）物价止跌回升，GDP 平减指数由负转正

近年来我国物价持续处于低位运行区间，居民消费价格指数 CPI 长期在零值附近波动，工业生产者出厂价格指数 PPI 则长期处于负增长区间。物价低迷不仅制约了企业经营压力缓解与居民收入预期改善，更在名义利率下行的背景下推高了实际利率水平，对企业投资扩张和居民消费意愿形成显著抑制。

2025 年年末物价运行已出现明确好转信号，2025 年 12 月整体 CPI 回升至 0.8%，核心 CPI 更是连续数月稳定在 1.2% 的水平，同时 PPI 同比跌幅呈现持续收窄态势。基于此，2026 年物价走势将迎来全面改善：全年 CPI 预计逐步回升至 1% 左右的温和增长区间，PPI 跌幅将进一步收窄至 - 1%~0%，最终趋近于零增长状态，物价水平向 2% 的调控目标迈进具备了现实基础。

GDP 平减指数的走势将迎来历史性转折，此轮经济下行调整过程中，该指数已连续十个季度处于负增长状态，持续时长在历次经济调整周期中属于偏长情形。预计 2026 年一季度、二季度 GDP 平减指数仍将处于负增长区间，但跌幅将持续收窄；进入下半年后，预计三季度前后将实现由负转正的关键性转变，四季度或实现 0.5% 左右的小幅正增长，全年来看 GDP 平减指数大概率处于基本持平或微跌状态，宏观经济的收缩效应将基本解除。

2026 年物价回升并非市场自发实现，而是多重因素共同作用的结果，既包括 “十五五” 开局之年的投资扩张与消费支撑，也离不开更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的保驾护航，同时企业与居民信心的逐步修复也将为物价回升提供内生动力。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

（三）消费市场平稳运行，新态势新场景加速涌现

2026 年我国消费市场将保持平稳运行态势，同时新消费态势、新消费场景将加速涌现，成为拉动消费增长的核心动力。2025 年消费市场呈现明显的波动特征，上半年在促消费政策推动下出现显著反弹，下半年随着相关政策逐步退出，消费增速出现较大幅度回落，2025 年 11 月社会消费品零售总额当月同比增速回落至 1.3%，处于历史相对低位水平，全年累计增速 4% 主要依赖上半年政策集中发力。

基于对政策效应与消费弹性的分析，2026 年随着提振消费专项行动深入实施，叠加居民收入端政策持续发力，社会消费品零售总额增速有望回归至 4% 左右的水平，服务零售额增长将保持在 5% 以上，消费增长动力将从传统耐用消费品持续转向服务消费。

2026 年消费增长的三大核心动力已经明确：一是餐饮消费有望延续回暖态势，2025 年 10-11 月餐饮消费在整体消费回落的背景下逆势实现大幅反弹，2026 年伴随 “十五五” 规划开局带来的社会信心回暖、相关限制性举措逐步优化，餐饮消费回暖趋势将持续；二是新型消费业态将加速涌现，随着 DeepSeek、机器人、人工智能等前沿技术的应用落地，技术突破将催生多元化新型消费业态，中央与地方政策也将持续聚焦新型消费业态培育，打造多元化消费场景；三是服务消费将持续发挥消费市场稳定器作用，2025 年前 11 个月服务零售额同比增速仍达到 5.4%，远高于同期社零增速，商品消费受多重因素影响增长中枢出现阶段性下移，而服务消费剔除短期波动后基本保持平稳运行，2026 年政策将加大对服务消费的刺激力度，充分释放其增长潜力。

从政策导向来看，未来消费支持政策的着力点将逐步调整，从传统的特定商品补贴，转向覆盖面更广的居民收入补贴，以此更精准地激发消费市场的内生增长动力。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

（四）投资止跌回稳，结构持续优化

2025 年投资领域下行压力显著加大，上半年投资运行态势与 2023-2024 年基本持平，进入年中后增速出现快速回落，2025 年前 11 个月全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降 2.6%，下行压力不仅来自房地产投资跌幅扩大，更源于基建投资大幅回落、制造业投资增速放缓等多重因素的综合影响。

中央经济工作会议明确提出 “推动投资止跌回稳”，为 2026 年投资领域发展锚定了清晰的政策方向，2026 年作为 “十五五” 规划开局之年，扩大有效投资成为确定性较强的政策举措，固定资产投资将逐步回升，全年增速实现由负转正。

2026 年投资领域的核心变化将体现在结构的持续优化，核心方向是落实中央经济工作会议提出的 “投资于物和投资于人紧密结合” 的要求。2025 年在整体投资下降 2.6% 的背景下，教育、卫生和社会工作、城市更新等 “投资于人” 相关领域投资出现大幅回落，2026 年将率先扭转上述领域的投资下滑态势，补齐民生领域投资短板，这也是投资结构优化的核心抓手。

从投资回升的节奏与结构来看，基础设施投资有望率先实现恢复性增长，“十五五” 规划布局的重大工程项目将采取靠前发力、适度超前布局的策略，中央预算内投资规模将有所增加，地方投融资环境也将持续优化，充分发挥政府投资的撬动作用；房地产投资跌幅将大幅收窄，但实现增速转正仍需更长时间；契合 “投资于物” 与 “投资于人” 结合要求的相关领域投资，将在 “十五五” 开局之年加大布局力度；制造业细分行业投资的恢复进程面临更多挑战，2025 年医药制造、电气机械和器材制造等行业投资已出现下滑，2026 年需出台针对性政策举措推动其逐步修复，回暖时间或相对靠后。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

（五）外贸保持高位运行，外资重启流入

2025 年我国出口贸易超预期实现强劲增长，贸易顺差规模创下历史新高，进出口贸易的良性循环为宏观经济平稳运行提供了重要支撑。展望 2026 年，我国出口规模有望维持高位平台，进口规模将适度扩大，但受 2025 年高基数效应影响，叠加全球经济发展仍存在较多不确定性，进出口增速可能难以保持 2025 年的强劲增长态势，贸易顺差将保持持平或小幅收窄的状态，相较于 “十四五” 时期仍处于绝对高位。基于此，中央经济工作会议明确提出坚持内需主导，消费与投资需承担起拉动短期经济增长的更大责任。

外资领域将迎来明确的拐点，随着 2025 年稳外资系列政策的密集出台、国内市场环境的持续优化，叠加国际投融资环境的相对变化，外资布局正迎来 “十五五” 时期的新调整。2026 年，部分外资主体将重新看好中国市场发展潜力，启动新一轮在华投资布局，全球对中国产业实力和科技创新的再认知持续深化，也将为外资持续流入提供核心支撑。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

（六）人民币汇率温和升值

中央经济工作会议明确提出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，2026 年人民币汇率有望呈现温和升值走势，预计多重因素将支撑人民币兑美元汇率在 2026 年底达到 6.85。

这一判断的核心支撑来自三大维度：一是全球货币政策周期的转向，全球主要经济体央行已明确进入降息周期，美联储降息节奏相对平缓，欧央行政策利率已降至 2% 水平，全球货币政策宽松方向已十分明确；二是国内基本面的支撑，2026 年我国大概率也会实施降息操作，但整体降息节奏与力度相对温和，中美利差格局持续改善，叠加我国贸易顺差规模维持高位、外汇储备稳步增加，人民币汇率贬值压力将显著减弱；三是长期趋势的必然性，美国为实现 “制造业回流、贸易逆差收窄” 的政策目标，弱势美元是其政策工具箱的重要组成部分，美元走弱将带动人民币相对走强，同时人民币升值也是中国作为新兴市场国家，从低收入阶段迈向中等收入乃至高收入阶段的必然结果。

同时需要明确的是，汇率升值须与扩大内需政策同步推进，且扩大内需政策应领先于汇率升值，幅度上也要大于汇率升值，避免仅汇率升值而加剧国内 “供强需弱” 的压力。当前人民币汇率的低估主要源于地缘政治等非经济因素，2026 年中美关系有望稳定向好，也将支撑人民币汇率实现纠偏式的升值。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

（七）就业总体稳定，就业质量有待提升

2023 年以来，我国城镇调查失业率始终在 5%~5.5% 的区间内窄幅波动，形成了城镇就业规模的新型运行机制，预计 2026 年城镇调查失业率将继续稳定在 5%~5.5% 区间，就业市场总体保持稳定。

就业领域的核心挑战集中在两大方面：一是青年群体就业压力依然较大，2026 年高校毕业生规模预计将达到 1270 万人，较 2025 年增加 48 万人，16-24 岁青年群体失业率仍将处于高位，同时 25-29 岁年龄段失业率中枢也呈现缓慢上行趋势；二是就业质量的短板突出，近年来新就业形态蓬勃发展，灵活就业模式成为吸纳劳动力转移的重要渠道，也是城镇调查失业率保持稳定的关键原因，但从就业质量来看，灵活就业存在的短板以及隐性失业压力尚未得到有效监测，就业质量的隐性下滑值得警惕。

2026 年就业工作将坚持教育部明确提出的 “提质扩容” 核心要求，在保障就业规模稳定、发挥灵活就业托底作用的同时，将 “提质” 放在与 “扩容” 同等重要的位置，重点解决就业质量下滑、隐性失业等核心问题。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

（八）居民收入同步增长，分配机制持续优化

2026 年，我国居民收入将实现与 GDP 同步增长，收入分配机制也将进一步优化。中央经济工作会议首次明确提出制定实施城乡居民增收计划，这意味着居民收入在实现与 GDP 同步增长的基础上，还将通过分配调整与政策支撑，获得高于 GDP 增速的额外增长空间。

从居民收入的四大构成来看，2026 年将呈现全面改善的态势：一是工资性收入将保持稳定增长态势，作为居民收入的核心组成部分，将为收入增长提供基础支撑；二是转移性收入增速有望加快，基于城乡居民增收计划的推进实施，政策层面将加大对中低收入群体的转移支付与生活保障力度，为转移性收入增长提供额外支撑；三是财产性收入将实现企稳回升，成为 2026 年居民收入增长的亮点，2024-2025 年受房地产市场资产规模收缩、股票市场尚未回暖影响，财产性收入增速下滑相对较快，2026 年随着资产市场逐步恢复，这一趋势将得到进一步强化；四是经营性收入将伴随经济回暖、消费市场修复实现稳步改善。

整体来看，2026 年居民收入领域将迎来多项利好政策落地，收入分配机制将持续向中低收入群体倾斜，二次分配在缩小收入差距、提振消费方面的作用将得到更充分的发挥。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

（九）房地产市场止跌回稳，实现 “软着陆”

2025 年尤其是下半年以来，房地产开发投资与商品房销售再次出现回落趋势，且跌幅相对较大，对 2025 年宏观经济运行与投资增长形成了明显拖累。展望 2026 年，结合近期房地产调控政策调整与市场运行新变化，房地产市场运行态势将较 2025 年出现明显好转，2026 年将成为房地产市场从持续下行到企稳回升的重要转折之年，最终实现止跌回稳与 “软着陆”。

从市场回暖的传导路径来看，房地产销售与房价将率先开启止跌回稳进程，随后房地产开发投资止跌回稳进程同步启动。核心支撑逻辑在于，经过过去数年销售额的持续大幅回落，当前商品房销售额已接近正常的折旧与置换需求水平，同时过去几年房地产投资的持续下滑，导致新房市场供应量不断收缩，经过近四五年的供给侧调整，2026 年房地产市场将进入供求关系相对平衡的新阶段。

具体来看，市场企稳将体现在两大层面：一是存量市场层面，房价止跌回稳进程正式开启，从 70 个大中城市新房与二手房价格走势来看，尽管当前价格同比仍处于下跌区间，但相较于此前几轮房地产周期，市场已进入恢复进程，2026 年房价下跌态势将得到根本性扭转；二是新房市场层面，房地产开发投资止跌回稳进程同步启动，行业格局将迎来深刻重塑，房屋的投资属性将逐渐减弱，消费属性将逐步增强，高杠杆、大规模开发的传统模式难以为继，大型房企将逐步退出市场，未来行业将更趋分散化与本地化，企业竞争焦点将从规模扩张转向存量更新、品质提升与精细化运营。

需要明确的是，租金止跌回稳是房地产市场量价止跌回稳的重要前提，作为居住供需纯市场化交易的结果，租金企稳是住宅供需格局转好的可观测重要指标，当前全国 40 个大中城市租金仍呈下行态势，尚未出现企稳信号，房地产市场全面企稳仍需政策持续发力。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

（十）股市稳中向好，全年涨幅 10% 左右

2025 年末 A 股市场连续走高，指数再度回升至 4000 点上方，当前已突破 4100 点，为 2026 年资本市场平稳运行奠定了良好基础。展望 2026 年，股票市场有望延续 2025 年稳中向好的运行态势，综合研判全年涨幅大概率在 10% 左右，上证指数有望冲击 4500 点。

2026 年股市稳中向好的核心支撑因素包括：一是中央对资本市场健康发展的持续重视，为资本市场平稳运行提供了政策保障；二是居民资产配置的转移趋势，随着房地产市场属性转变、居民财富管理需求提升，权益市场成为居民资产配置的重要方向；三是适度宽松的流动性环境，为资本市场提供了充足的资金支撑；四是全球对中国产业实力和科技创新的再认知持续深化，资本市场融资功能逐步恢复，港股、A 股 IPO 持续推进，有力支持了新质生产力发展，科技创新相关领域将成为市场结构性行情的核心主线。

同时需要注意的是，股市上涨具有 “双刃剑” 效应，过快过高的上涨可能积聚风险，反而不利于市场长期健康发展，2026 年股市更倾向于在当前合意的指数区间内做结构性调整，实现缓慢、稳健上升。

来源：CMF，中国宏观经济专题报告(第114期）

PART 02

2026 年中国经济核心挑战与政策建议

（一）2026 年中国经济面临的核心挑战

结合报告中多位经济学家的研判，2026 年中国经济在迎来企稳回升的同时，仍面临五大核心挑战：

一是低物价循环风险仍未根本解除，CPI、PPI 长期在低位徘徊，GDP 平减指数连续多个季度负增长，“供强需弱” 的矛盾突出，不仅压缩了企业盈利空间，也对居民消费意愿形成持续抑制，打破低物价循环仍是 2026 年宏观政策的核心任务之一。

二是房地产市场下行压力仍存，尽管 2026 年市场将迎来转折，但当前租金尚未企稳，供需失衡的格局未得到根本解决，房地产下行对上下游产业、居民财富效应、地方财政的拖累仍将持续，市场软着陆仍需政策持续发力。

三是内需不足的核心矛盾尚未破解，消费疲软的症结并非居民消费意愿不足，而是收入增速放缓与预期低迷，背后是就业市场的结构性矛盾，总需求不足、经济 K 型复苏、效率挤压形成的三重就业缺口，持续制约居民收入增长与消费能力释放。

四是就业结构性压力突出，青年群体失业率仍处高位，灵活就业带来的就业质量下滑、隐性失业问题持续凸显，就业 “提质扩容” 面临多重挑战。

五是政策传导效率仍有提升空间，存量政策与增量政策的协同性不足，巨额财政存量资金使用效率偏低，庞大的国有资产存量流动性不足，部分领域政策存在冲突，导致政策效果未能充分释放。

（二）2026 年宏观经济核心政策建议

针对 2026 年经济运行的趋势与挑战，与会经济学家提出了六大维度的核心政策建议，形成了完整的政策框架：

▌以价格回升为核心锚点，破解低物价循环

锚定价格回升目标，将 2% 作为全年全力争取的预期目标，1% 作为更具可行性的阶段性目标。从需求侧与供给侧双向发力，需求侧聚焦激活消费、优化投资、巩固出口，通过债务重组、延长还款期限等方式缓解青年群体债务压力，完善社会保障体系稳定居民收入预期，投资端聚焦新型基础设施与 “投资于人” 的相关领域，出口端巩固产业链结构性优势，提升产品附加值；供给侧以房地产为核心推动结构性调整，核心是 “锁住供给、盘活存量”，果断停止新增商品房供地，推动存量房源转化为保障性住房，加快亏损房企有序出清，同时加快传统行业落后产能淘汰，推动行业兼并重组，加大战略性新兴产业支持力度，为价格回升提供结构性支撑。

▌坚持 “以人为本”，推动 “投资于物” 与 “投资于人” 深度结合

以 “人的全面发展和全体人民共同富裕” 为政策核心主线，一是夯实社会保障体系，实现社会保障均等化，加大对农民、农民工群体在养老、医疗、失业保险等方面的投入，制定明确的路线图与时间表，减少居民预防性储蓄，释放长期消费潜力；二是推进服务业扩能提质行动，通过放松管制、扩大准入及双向开放，释放托育、养老、教育培训等领域的巨大市场需求，创造更多就业增量；三是推进以人为本的新型城镇化，落实常住地提供基本公共服务的政策要求，释放城镇化带来的需求潜力，同时为房地产市场稳定提供长期支撑。

▌统筹存量与增量政策，充分发挥集成效应

一是提升财政存量资金使用效率，盘活当前 7.67 万亿的财政存款存量，将闲置资金转化为有效支出，释放近 1.5 个百分点 GDP 的政策空间；二是盘活国有资产存量，通过税制改革、增信手段、REITs 工具创新等方式，提升国有资产流动性，充分发挥全国超 400 万亿国有企业资产的政策优势；三是将各类经济与非经济政策、存量与增量政策一并纳入宏观政策取向一致性评估，避免政策之间的冲突与抵消，提升政策传导效率。

▌精准施策推动房地产市场止跌回稳，实现软着陆

一是优先试点住房贷款利息补贴政策，借鉴香港市场企稳经验，在人口净流入、资金回报率相对健康的城市率先试点，通过财政或准财政手段进行按揭贴息，政策覆盖范围需包含存量房贷与新增房贷，缩小租金回报率与按揭利率的差距，释放刚性与改善性住房需求；二是紧盯租金企稳这一先行指标，将居民收入改善作为房地产市场企稳的核心基础，避免脱离收入基本面的政策刺激；三是深化供给端改革，果断停止新增商品房供地，加快存量闲置土地与待售房源盘活，推动行业出清与转型，培育专注于城市更新、品质提升的小型专业化房企，契合房地产市场新的发展阶段。

▌破解消费与就业困局，夯实内需增长基础

针对就业市场的三重缺口精准施策，总量层面实施逆周期调节与债务重组，修复地方政府资产负债表，创新专项再贷款机制，缓解企业应收账款压力与流动性困境；结构性层面聚焦服务业扩能提质，打破行业准入壁垒，释放服务业就业吸纳潜力；效率层面做实做强社会保障体系，为技术进步带来的岗位流失提供托底保障，稳定居民收入预期。同时，将促消费政策的重心从传统商品补贴转向居民收入端，通过城乡居民增收计划，提升中低收入群体收入水平，从根源上激发消费内生动力。

▌把握人民币汇率长期升值趋势，推动市场化纠偏

尊重市场主导的人民币汇率温和升值趋势，坦然接受市场化的汇率升值，从国际经贸关系可持续性的战略高度，避免汇率过度低估带来的贸易摩擦风险；坚持汇率升值与扩大内需政策同步推进，以内需扩大为前提，避免汇率升值加剧国内通缩压力；通过稳定中美关系、优化国内营商环境等方式，化解地缘政治等非经济因素带来的汇率低估问题，推动人民币汇率向合理均衡水平回归。

PART 03

结论

2026 年是 “十五五” 规划的开局之年，也是中国经济走出持续调整、实现企稳回升的关键转折之年。从核心趋势来看，2026 年中国经济将呈现 “前低后高、逐季回升” 的走势，实际 GDP 与名义 GDP 增速实现双回升，物价水平止跌转正，消费、投资、外贸三大需求同步修复，人民币汇率温和升值，就业市场总体稳定，居民收入与经济增长实现同步，房地产市场迎来软着陆的关键拐点，资本市场保持稳中向好，宏观经济运行的内生动力将持续修复。

同时必须清醒认识到，2026 年中国经济仍面临低物价循环、房地产市场调整、内需不足、就业结构性压力等多重挑战，经济企稳回升并非市场自发实现，而是需要宏观政策的持续发力与精准施策。2026 年宏观政策将围绕 “实现经济质的有效提升和量的合理增长”“推动人的全面发展和全体人民共同富裕” 两大核心主线，实施更加积极有为的财政政策与适度宽松的货币政策，统筹存量政策与增量政策的协同发力，聚焦稳物价、稳地产、稳就业、扩内需、惠民生等核心领域，推动中国经济在 2026 年实现平稳回升，为 “十五五” 时期高质量发展奠定坚实基础。

—The End—

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中国宏观经济展望报告（2026）