出品 | 陈博观察 (ID: Drchenobservation)

编辑 | Will Chan

2026 年二季度中国经济处于结构换挡的关键周期，经济增速呈现阶段性下降，但高质量发展的特征持续凸显，整体走势呈现 “量” 轻 “质” 重的鲜明格局。二季度 GDP 同比增长 4.3%，较一季度回落 0.7 个百分点，回落主要源于传统产业过剩产能加速去化、建筑业增加值持续下滑的拖累；与此同时，高技术产业在供给、需求、价格维度全面上行，产业升级的新动能不断增强。

需求端呈现显著的内外分化格局：外需成为核心支撑力量，6 月进出口增速双双大幅走高，高技术产品贸易成为外贸增长新引擎；内需则延续低位运行，消费受居民收入增速低迷与基数效应影响底部徘徊，投资受产能去化与企业观望情绪压制持续负增长，房地产与基建仍是主要拖累项。价格端运行总体温和，CPI 受国际油价回落带动小幅下行，PPI 则在低基数与供需矛盾缓解的共同作用下延续上行态势。货币金融环境保持总体稳定，社融与信贷总量同比少增，反映实体融资需求偏弱，但企业直接融资大幅放量，金融结构持续优化。

展望后续，外部环境复杂性上升、国内结构调整仍将持续，但稳增长政策效应逐步释放、高技术产业加速成长、多边贸易合作持续推进等因素将形成支撑，全年经济运行将延续 “稳中求进” 的总基调，经济增长动能将平稳实现新旧转换。

一、GDP 运行：总量平稳换挡，结构提质升级

2026 年第二季度，国内生产总值为 361511 亿元，同比增长 4.3%，较第一季度下降 0.7 个百分点，较 2025 年同期下降 0.9 个百分点；上半年国内生产总值总量达 695704 亿元，同比增长 4.7%。分产业看，二季度第一产业增加值 19581 亿元，同比增长 3.7%；第二产业增加值 134338 亿元，增长 3.0%；第三产业增加值 207592 亿元，增长 5.1%。从增长贡献看，二季度第三产业对经济增长的贡献率达 69.4%，持续发挥经济增长 “压舱石” 作用。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

经济增速阶段性回落是结构调整期的正常表现，核心驱动因素来自两方面。一方面，传统过剩产能去化进程加速，建筑业受房地产市场深度调整影响增速持续下滑，叠加采矿业能源产品生产收缩，共同抑制第二产业增速上行，进而拖累整体 GDP 增速。另一方面，产业结构升级成效持续显现，政策调整的正向效应逐步释放，高技术产业规模持续扩张。二季度高技术产业增加值同比增长 13.3%，高于全部工业增加值增速 7.9 个百分点；高技术产业投资同比增长 4.6%，高于全部投资增速 10.3 个百分点。值得关注的是，计算机、通信和其他电子设备制造业价格二季度由负转正，同比增长 2.3%，需求驱动的价格上涨直接反映出高技术产业市场规模持续扩大，产业升级已从生产端传导至价格端，经济高质量发展的内生动力不断积累。

整体来看，结构换挡期经济运行总体平稳可控，增速回落是主动调结构、去产能的阶段性结果，并未改变经济长期向好的基本面。随着传统产能出清逐步推进、新动能持续成长壮大，经济增长的质量与可持续性将稳步提升。

二、供给端：制造业提速引领工业回升，新旧动能分化延续

2026 年 6 月，规模以上工业增加值同比实际增长 5.3%，较上月加快 0.8 个百分点；1-6 月累计增长 5.4%，与上月持平；当月环比增长 0.76%，为上半年各月最高水平。工业生产回升核心由制造业带动，产需两端同步改善，出口交货值同比名义增长 14.8%，制造业采购经理指数回升至 50.3 重返扩张区间，产品销售率同比上升 0.8 个百分点。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

（一）三大门类走势分化

采矿业成为工业增长的主要拖累项，6 月增加值同比下降 2.2%，较上月放缓 4.5 个百分点，由升转降。拖累主要来自能源类产品生产明显收缩：当月煤炭开采和洗选业增加值同比下降 5.9%，原煤产量下降 9.7%；原油加工量大幅下降 17.7%，石油和天然气开采业仅微增 1.0%。传统能源需求偏弱、国内保供压力缓解，叠加去年同期基数较高，共同导致采矿业增速回落。

制造业是拉动工业回升的核心动力，6 月增加值同比增长 6.0%，高于整体增速，较上月加快 1.6 个百分点。装备制造与高端制造表现尤为亮眼，铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业增长 18.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 15.7%，专用设备、通用设备制造业分别增长 10.0% 和 9.9%，汽车制造业增长 8.7%。外需回暖、设备更新需求与消费品需求释放形成合力，共同推动制造业增速加快。

电力、热力、燃气及水生产和供应业延续较快增长，6 月增加值同比增长 7.4%，高于整体增速，较上月小幅放缓 0.2 个百分点。夏季高温带动用电需求上升，叠加工业生产回暖支撑电力消费增长，当月规模以上工业发电量同比增长 2.0%，其中太阳能发电量增长 14.2%、核能发电量增长 8.5%、水力发电量增长 4.8%，绿色电力占比持续提升，电力供应保持稳定较快增长，成为工业运行的重要稳定支撑。

（二）不同所有制企业表现分化

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

国有控股企业增加值同比增长 4.1%，低于整体增速，较上月加快 0.4 个百分点。国有企业在电力供应、高端装备及基础原材料等领域发挥保供稳产作用，尽管传统能源生产收缩形成一定拖累，但工业企业效益持续改善带动国有控股企业生产稳中有升，继续发挥工业运行 “压舱石” 作用。

股份制企业增加值同比增长 6.2%，高于整体增速，较上月加快 1.0 个百分点。作为规上工业的主体，股份制企业生产集中于装备制造、电气机械、汽车等中高端领域，直接受益于外需回暖和设备更新需求释放。企业订单与生产预期持续改善，推动占比最大的股份制企业生产明显加快。

外商及港澳台投资企业增加值同比增长 1.8%，低于整体增速，较上月放缓 0.1 个百分点，增速居各经济类型末位。全球产业链调整、电子类外向型产品走弱，叠加外部环境不确定性对外商投资信心的制约，使得外资企业成为工业增长的相对短板。

私营企业增加值同比增长 4.3%，低于整体增速，但较上月大幅加快 1.6 个百分点，是各经济类型中回升幅度最大的板块。民营企业进出口快速增长是核心支撑，上半年民营企业进出口增长 17.0%，占进出口总额比重升至 57.0%；同时新能源汽车、机器人等新兴产业中民营主体活跃，叠加促进民营经济发展政策持续发力，共同推动私营企业生产较快回升。

（三）高技术制造业持续领跑

6 月高技术制造业增加值同比增长 14.1%，高于整体增速 8.8 个百分点，继续保持两位数高增长，是工业增长的核心引擎。新兴动能延续快速成长态势，当月新能源汽车产量同比增长 29.4%，集成电路增长 18.8%，工业机器人增长 28.1%；上半年 3D 打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别增长 48.5%、39.3% 和 28.0%。尽管光伏电池、智能手机等部分产品产量回落形成小幅拖累，但在科技创新和产业升级持续推进下，高技术制造业增速仍显著快于整体，对工业高质量发展的支撑作用不断增强。

三、需求端：外需强势支撑，内需低位修复

（一）消费：基数效应叠加收入约束，增速底部回暖

2026 年 6 月，社会消费品零售总额同比增长 1.0%，较前月上涨 1.6 个百分点，增速由负转正但仍处于低位；上半年社会消费品零售总额 248722 亿元，同比增长 1.3%。消费增速持续底部徘徊，是基数效应、居民收入增速低迷与消费结构转型共同作用的结果。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

基数效应是短期波动的重要影响因素。2025 年上半年大规模以旧换新政策落地，带动当年消费基数抬升；2025 年 6 月国补政策力度减小，社会消费品零售总额同比增长 4.8%，较 5 月下降 1.6 个百分点，相对较低的基数为今年 6 月增速回升提供了统计支撑。

居民收入增速偏低是消费疲软的根本原因。2026 年上半年全国居民人均可支配收入同比增长 5.2%，尽管较一季度上涨 0.3 个百分点，但仍较 2025 年同期下滑 0.1 个百分点。居民收入预期未出现明显改善，叠加中东地缘风险波及、全球资本市场波动导致居民资产缩水，进一步抑制消费意愿释放，是消费增速长期处于低位的核心制约。

消费结构升级持续推进，服务消费增速持续高于实物消费。1-6 月线上消费额同比增长 5.2%，高于全部消费增速 3.9 个百分点；其中线上服务消费额同比增长 6.0%，进一步高于线上整体消费增速。消费结构持续从商品消费向服务消费转移，线上消费、服务消费成为低迷消费市场中的结构性亮点。

分品类看，消费市场分化特征显著。通讯类产品消费增长亮眼，6 月通讯工具价格同比增长 7.6%，反映大数据、人工智能产业快速发展带动终端消费需求扩张。必选消费保持相对稳健，餐饮收入增速持续好于商品零售；而地产产业链相关消费承压明显，家电、家具、建筑装潢类消费延续负增长，汽车类消费受高基数影响同比下滑，成为消费增长的主要拖累。

（二）投资：传统领域持续去化，高技术投资逆势增长

2026 年 1-6 月，全国固定资产投资同比下降 5.7%，降幅较前期扩大 1.6 个百分点，投资增速延续低位运行态势。分产业看，第一、二、三产投资增速分别同比增长 0.9%、-1.1%、-8.4%，较前期分别下降 5.0、1.2、1.6 个百分点；基建投资同比下降 2.4%，较前期下降 3.0 个百分点，房地产投资降幅进一步扩大，较前期扩大 1.8 个百分点。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

“反内卷” 与产能去化是投资增速低迷的核心原因。当前国内仍处于产能去化阶段，整治低价无序竞争、引导企业提升产品品质的政策导向明确，产能过剩行业加快产能去化步伐；叠加 4 月全球地缘风险加剧，企业对未来形势判断偏谨慎，投资意愿持续偏弱，扩大产能的积极性受到明显抑制。政府工作报告明确提出 “坚决防止低效无效投资”“深入整治‘内卷式’竞争”，政策导向引导投资从追求规模向提升质量转变。

投资结构持续优化，新旧动能分化加剧。一方面房地产市场产能去化持续推进，1-6 月房地产投资同比下降 18.0%，降幅持续扩大，是投资增长的最大拖累项；另一方面高技术产业投资逆势快速增长，1-6 月高技术产业投资同比增长 4.6%，高于全部投资增速 10.3 个百分点，其中信息服务业、航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别同比增长 15.5%、23.3%、8.1%，显著领跑整体投资。

“两新” 政策形成有效支撑，设备更新改造投资表现亮眼。1-6 月设备工器具购置同比增长 8.1%，高于全部投资增速 13.8 个百分点，是投资增长的核心支撑力量，反映出产业升级、设备更新换代的需求持续释放，投资的质量与效益导向不断强化。

（三）进出口：高技术产品领跑，外贸增速超预期上行

2026 年 6 月，按美元计价中国进出口总额 6991.5 亿美元，同比增长 30.6%。其中出口总额 4123.9 亿美元，同比增长 27.0%，较前期上涨 7.6 个百分点；进口总额 2867.6 亿美元，同比增长 36.0%，较前月上涨 8.6 个百分点；贸易顺差 1256.2 亿美元。上半年进出口总值 36747.4 亿美元，同比增长 21.2%，其中出口增长 17.6%，进口增长 26.6%。外贸增速大幅超预期，核心驱动力来自产品结构升级与贸易关系修复，高技术产品成为外贸增长的核心引擎。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

▌出口端呈现总量高增、结构优化的特征。6 月出口规模创单月历史新高，增速为 2021 年 9 月以来最高水平。产品结构升级趋势明确，机电产品、高新技术产品、集成电路、汽车出口持续超高速增长，其中集成电路出口已连续两个月保持三位数增长，6 月同比增长 121.9%；高新技术产品出口同比增长 52.2%，汽车出口同比增长 69.6%。传统劳动密集型产品出口则持续低迷，箱包、鞋靴出口增速接近零增长甚至负增长。出口产品结构变化清晰反映出中国比较优势正从廉价劳动力向技术优势与全产业链优势转移。

▌国别结构方面，对主要贸易伙伴出口普遍增长。受低基数效应与双边关系修复影响，对美出口保持高速增长；对欧盟出口增速明显回升，部分品类存在贸易政策落地前 “抢出口” 因素；对东盟、韩国等新兴市场与周边国家出口持续快速增长，上半年对韩国出口同比增长 31.0%，为 2011 年以来同期最高水平。外部需求基础总体稳固，美国、欧盟、日本制造业 PMI 均位于荣枯线以上，为出口增长提供了需求支撑。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

▌进口端增速表现更为亮眼，结构升级与贸易修复双轮驱动。一方面国内经济结构调整带动高新技术产品、机电产品进口快速增长，上半年高新技术产品进口额增长 39.6%，占进口总额比重提升至 34.3%；另一方面元首会晤后中美、中韩双边贸易关系有所修复，自韩国进口增速涨至历史同期最高水平。分国别看，6 月自美国、日本、东盟进口分别同比增长 25.9%、33.9%、26.5%，均保持 20% 以上高增速；上半年自 RCEP 进口额同比增长 34.4%，区域贸易合作红利持续释放。大宗商品进口呈现分化格局，粮食进口保持高速增长，原油、钢材等传统大宗商品进口量同比下降，反映出国内房地产与传统制造业需求偏弱的现状。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

四、价格运行：CPI 温和回落，PPI 涨幅小幅扩大

（一）CPI：油价回落带动增速下行，结构分化特征明显

2026 年 6 月 CPI 同比增长 1.0%，较前月下降 0.2 个百分点，居民消费价格保持温和上涨态势；上半年 CPI 同比增长 1.0%，较去年同期上涨 1.1 个百分点。环比来看，6 月 CPI 下降 0.3%，主要受季节性因素与国际原油价格回落共同影响。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

国际原油价格下降是本月 CPI 增速下行的主要因素。6 月美伊冲突暂停，国际原油价格回落，带动国内汽油价格下降 4.9%，叠加黄金饰品价格大幅回落，共同对 CPI 形成明显下拉作用。上半年来看，低基数效应、整治低价无序竞争缓解供需矛盾、国际原油价格波动等因素共同推动 CPI 同比抬升；而居民收入增速偏低、消费意愿偏弱则抑制 CPI 大幅上涨，整体价格保持温和运行。

CPI 结构分化特征显著。食品价格同比下降 1.6%，供给充足是食品价格持续偏弱的核心原因。食品八大类价格同比呈现 1 涨 7 跌的格局，其中畜肉价格降幅最大，同比下降 7.3%，猪肉价格持续低迷是主要拖累；蛋类价格同比上涨 16.0%，是食品项中唯一涨幅较大的品类。环比来看，食品价格环比下降 0.3%，猪肉、鲜菜价格跌幅收窄，鸡蛋价格上涨，食品价格整体降幅有所收窄。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

非食品价格同比增长 1.5%，较前月下降 0.4 个百分点。非食品七大类价格同比 6 涨 1 跌，其中其他用品及服务价格涨幅最高，达 6.6%；交通通信价格受油价回落影响增速下行，是下拉非食品价格的主要因素。值得关注的是，通讯工具价格同比增长 7.6%，涨幅持续扩大，明显高于历史同期水平，间接反映出大数据、人工智能产业快速发展带动终端需求扩张，高技术产业发展已传导至消费价格端，成为价格运行中的结构性亮点。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

（二）PPI：低基数叠加供需改善，工业品价格延续上行

2026 年 6 月 PPI 同比增长 4.1%，较前月上涨 0.2 个百分点，连续 4 个月保持正增长；上半年 PPI 同比增长 1.5%，较去年同期上涨 4.3 个百分点，工业品价格上涨态势明确。环比来看，6 月 PPI 下降 0.3%，较前月下降 0.8 个百分点，主要受国际原油价格回落影响，工业品涨价动能边际放缓。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

低基数效应是 PPI 同比上行的核心驱动，同时原材料价格上涨、整治低价无序竞争缓解供需矛盾，多因素共振推动工业品价格上行。分结构看，生产资料价格同比增长 5.2%，是 PPI 上涨的主要支撑，其中采掘业、原材料、加工业价格同比分别上涨 16.5%、8.6%、3.0%；生活资料价格同比下降 0.1%，降幅略有扩大，工业品价格向消费端传导仍不顺畅，上下游价格分化格局延续。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

行业层面价格走势分化。受国际大宗商品价格波动影响，能源、化工行业价格涨幅明显放缓，6 月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格环比均出现下降，是 PPI 环比走弱的主要原因。高技术产业相关行业价格持续上涨，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比增长 0.7%，同比增长 3.3%，涨幅持续扩大，与工业生产、外贸数据形成印证，反映出高技术产业需求扩张、产业升级的趋势。传统行业方面，黑色金属冶炼和压延加工业价格进一步反弹，同比增长 3.1%，反映出传统行业产能去化推进、供需矛盾有所缓解，价格逐步触底回升。

五、货币金融：社融信贷同比少增，直接融资成为亮点

（一）社会融资规模：总量回落，结构优化

2026 年 6 月新增社会融资规模 33645 亿元，较去年同期减少 8606 亿元，降幅 20.4%；上半年社会融资规模增量累计 20.84 万亿元，比上年同期少 2.02 万亿元。6 月末社融存量 462.06 万亿元，同比增长 7.4%，金融对实体经济支持总体保持稳固。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

社融同比少增主要受政府债券和人民币贷款两大分项拖累，二者合计同比少增约 1.18 万亿元。一方面去年同期政府债券发行基数偏高，今年政府债券发行节奏前置，专项债、超长期特别国债等集中于年初至二季度前段发行，6 月新增规模相应放缓；另一方面实体信贷需求偏弱，人民币贷款同比明显少增。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

社融结构持续优化，企业直接融资大幅放量成为突出亮点。6 月新增企业直接融资 4640 亿元，较去年同期增加 2015 亿元，增幅 76.8%。其中企业债券融资 4012 亿元，受益于债市利率低位运行，企业发债成本下降，直接融资意愿显著增强；非金融企业境内股票融资 628 亿元，同步保持增长。直接融资占比持续提升，与我国金融结构由间接融资向直接融资转变的趋势相一致。表外融资压降幅度有所收窄，6 月表外融资净减少 1344 亿元，较去年同期少减 140 亿元，其中委托贷款由负转正，信托贷款与未贴现银行承兑汇票降幅趋稳，表外三项对社融的拖累逐步减轻。外币贷款延续同比多增态势，6 月新增外币贷款 455 亿元，同比多增 130 亿元，与人民币汇率相对稳定、外贸景气回升、企业外币融资需求改善直接相关。

（二）人民币贷款：需求偏弱，结构持续优化

2026 年 6 月金融机构新增人民币贷款 16100 亿元，较去年同期减少 6300 亿元，降幅 28.1%，低于市场预期；上半年人民币贷款增加 10.72 万亿元，6 月末人民币贷款余额 282.63 万亿元，同比增长 5.2%。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

信贷同比少增既有基数原因，也反映实体有效融资需求偏弱。去年同期信贷投放基数较高是短期因素，而居民购房意愿不足、企业投资信心偏谨慎则是核心拖累。同时这一变化也与经济转型的长期趋势相契合，科技创新、高端制造等轻资产行业单位增长所需贷款规模下降，间接融资占比回落是结构升级过程中的正常现象。值得关注的是，6 月信贷较 5 月季末回升明显，且融资成本处于历史低位，6 月新发放企业贷款加权平均利率约 3.0%，同比低约 20 个基点，货币政策对实体经济的支持力度持续保持。

信贷结构持续优化，新旧动能分化清晰。居民户贷款是最大拖累项，6 月新增居民户贷款 2646 亿元，同比减少 3330 亿元，降幅 55.7%；其中居民中长期贷款仅 1584 亿元，反映房地产市场调整下居民按揭需求持续低迷，尽管个人住房贷款利率已降至约 3.1% 的历史低位，居民购房意愿仍未明显修复。企事业单位贷款保持相对稳健，6 月新增 15000 亿元，是信贷增长的绝对主力，受益于制造业景气回升、“两重”“两新” 政策带动，以及金融对科技创新、先进制造、普惠小微等领域的定向支持。中长期贷款结构持续优化，6 月末工业中长期贷款余额同比增长 5.9%，不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比增长 9.2%，均高于全部贷款增速，信贷资源持续向高质量发展领域倾斜。

（三）货币供应量：M1、M2 双回落，资金活化程度待提升

2026 年 6 月末，狭义货币 M1 余额 118.48 万亿元，同比增长 4.0%，较上期下降 1.5 个百分点；广义货币 M2 余额 356.71 万亿元，同比增长 8.0%，较上期下降 0.6 个百分点，二者增速均出现回落。

来源：北大CCER，中国经济分析2026Q2

M1 增速明显回落主要有三方面原因：一是去年同期季末基数偏高，2025 年 6 月 M1 受季末因素冲高，今年活期存款季末回升力度相对偏弱；二是季末财政集中支出、信贷派生放缓等因素影响企业和居民活期存款增长；三是居民消费和投资意愿仍偏谨慎，资金活化程度不足。M1 增速走低直接反映出实体经济活跃度和资金周转效率有待进一步提升。

M2 增速小幅回落则主要源于信贷派生放缓，6 月新增人民币贷款同比少增，贷款创造存款的能力有所下降，叠加去年同期基数抬升、政府债券发行放缓等因素共同影响。尽管增速回落，M2 增速仍持续高于名义 GDP 增速，上半年人民币存款增加 17.76 万亿元，金融总量保持合理增长，货币政策对实体经济的支持总体稳固。

货币结构指标反映出经济内生动力仍待增强。M2 与 M1 同比增速差扩大至 4.0 个百分点，较上期扩大 0.9 个百分点，M1 回落幅度大于 M2，资金活化程度持续下降，“剪刀差” 走阔通常指向实体经济有效需求偏弱、微观主体活跃度不足，资金更多沉淀于定期存款。社会融资规模存量与 M2 同比增速差为 - 0.6 个百分点，负差较上期收窄 0.3 个百分点，社融增速回落幅度小于 M2，企业直接融资占比提升对社融形成支撑，金融结构持续优化。

六、未来展望：外部压力与结构调整并存，经济稳中求进

（一）经济增长：震荡前行，质效提升

▌GDP 增长方面，外部环境复杂性上升、大国博弈加剧，国内结构调整与过剩产能去化仍将持续，短期经济增速仍可能面临一定波动。但随着稳增长政策效应逐步释放，科技驱动高技术产业加速成长，多边贸易协商成果持续显现，全年经济运行将保持 “稳中求进” 总基调，GDP 增速呈现震荡前行态势。经济增长的重心将进一步从规模扩张转向质量提升，新质生产力对经济增长的贡献将持续提高。

▌工业产出方面，全年规模以上工业增加值同比增速将稳定在 5.5%-6.0% 区间，累计增速保持稳中略升态势。高技术制造业和装备制造业将持续领跑，AI 算力、新能源、集成电路等新动能需求旺盛，出口与内需双轮驱动作用持续发挥。供给侧结构性改革与新质生产力发展政策将持续优化产业结构，逐步缓解房地产调整对传统行业的拖累。货币财政政策协同发力，将为工业生产提供稳定的流动性与项目支撑，保障经济增长动能平稳转换。

（二）三大需求：外需韧性延续，内需逐步修复

▌消费方面，“反内卷” 政策短期内对就业与收入预期仍有压制，但随着扩大内需、提振消费专项行动持续推进，城乡居民增收计划逐步落地，消费市场将延续 “稳中求进” 走势，全年消费增速震荡前行。服务消费、线上消费、升级类消费将持续成为增长亮点，消费结构升级趋势不会改变；随着居民收入逐步改善、消费预期修复，消费内生增长动力将逐步增强。

▌投资方面，治理低价无序竞争、防止低效无效投资的政策导向仍将延续，短期内对投资增速的抑制作用仍将存在，全年投资增速难有大幅提升。但高质量城市更新、“两重” 项目建设、设备更新改造等政策将形成托底力量，阻止投资增速进一步下滑。高技术产业投资将持续保持快速增长，设备工器具购置、知识产权类投资将成为投资增长的核心支撑，投资结构将持续优化，投资质量与效益稳步提升。

▌出口方面，外部环境复杂性上升，但风险与机遇并存，全年出口增速有望延续震荡上行态势。中欧贸易修复进程加速，中韩关系持续改善，中国 - 东盟自贸区 3.0 等区域合作红利持续释放，将为出口增长提供多元支撑；中国品牌与服务出口竞争力持续提升，将成为出口增长新的增长点。人民币汇率若出现大幅单边波动，可能对出口形成一定抑制，但总体来看出口韧性仍将延续，高技术产品出口的支撑作用将持续增强。

▌进口方面，全年进口增速同样呈现震荡上行格局。全球地缘风险加剧推动能源、矿产等大宗商品战略储备需求增长，将带动初级产品进口增加；国内产业结构升级持续推进，高新技术产品、关键零部件进口需求将保持旺盛。房地产市场底部运行对钢铁等大宗商品进口的抑制仍将持续，全球贸易壁垒高企也会对进口形成一定制约，但总体来看进口结构将持续优化，高质量发展相关产品进口占比稳步提升。

（三）价格水平：温和上行，分化延续

▌CPI 方面，整治低价无序竞争将逐步缓解供给相对过剩问题，稳增长促消费政策持续发力，叠加低基数效应，将推动 CPI 增速温和上行。但经济内生动力不足、居民收入与消费预期偏弱的制约仍在，居民有效需求不足将抑制 CPI 短期大幅上涨。若中东地缘冲突反复，国际油价再度上行，可能加速通胀上行节奏。综合来看全年 CPI 将保持温和上涨态势，大幅上行的概率较低。

▌PPI 方面，能源矿产争夺加剧可能推动上游原材料价格上涨，治理低价无序竞争改善供需关系，叠加低基数效应，将共同拉动 PPI 增速上行。但国内经济压力犹存、工业有效需求不足、传统产业产能去化仍在推进，将从需求端抑制 PPI 过快上涨。若中东局势持续紧张，输入性通胀压力上升，可能加速工业品价格上涨。全年 PPI 将呈现震荡上行走势，上下游价格分化格局将逐步收敛，但传导过程仍需时间。

（四）货币金融：总量平稳，结构优化

▌社会融资规模方面，二季度及后续新增社融将呈现稳中回升态势，全年存量增速有望稳定在 8% 左右。财政政策靠前发力，政府债券发行节奏将更加均衡，专项债和超长期特别国债将持续发挥托底作用；企业债券、股票等直接融资占比将继续提升，弥补人民币贷款节奏放缓的影响。货币政策保持适度宽松，结构性工具引导资金精准滴灌实体经济，叠加经济内生动能逐步修复，社融总量将保持合理增长，结构持续优化。

▌人民币贷款方面，全年新增规模有望保持在 18 万亿元左右，增速温和回稳。居民户贷款拖累有望逐步缓解，房地产政策优化效果持续显现，消费和住房信贷将边际改善；企业中长期贷款将受益于重大项目落地、设备更新和技术改造需求释放。信贷资源将进一步向制造业、绿色低碳和科技领域倾斜，金融服务实体经济的质效持续提升，避免总量过热与结构失衡并存。

▌M2 方面，全年同比增速预计围绕 8%-8.5% 区间平稳运行，与名义 GDP 增速基本匹配。信贷派生仍是主要驱动因素，但直接融资加速将优化货币结构，降低对银行信贷的过度依赖；随着经济回暖和活期存款活化，M1-M2 剪刀差有望逐步收窄。货币政策将更加注重总量适度与结构优化的平衡，保持流动性合理充裕，同时防范流动性淤积和资产泡沫，为经济平稳运行和高质量发展提供适宜的货币金融环境。

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